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沪钢高贴水制约下行空间2018年11月09日 09:43
  目前随着需求的不断走弱,现货已经出现松动迹象开始下跌,但这种下跌已经在市场的预期之中。在目前的高产量背景下,冬季出现快速累库是多空都认可的,关键是在于增库的时间点。
  从10月末以来螺纹钢表现持续弱势,主力1901合约从10月26日4244元/吨高点至今出现连续下跌,截至11月6日收于3986元/吨,累计下跌258元/吨。我们认为,螺纹钢期货合约出现大幅回调的原因在于两个方面,一来是市场担忧高产量会加速累库,二来是市场预期贸易商缺乏高价冬储意愿。
  第一,螺纹钢产量上升,引发市场对增库的担忧。统计局数据显示,2018年前三季度,全国共生产生铁、粗钢和钢材分别为5.79亿吨、6.99亿吨和8.21亿吨,同比分别增长1.19%、6.07%和7.21%。Mysteel数据显示,螺纹钢周产量再创三年来新高,2018年11月2日当周螺纹产量为350.48万吨,同比增长1.94%,2017年同期水平为312.24万吨,2016年同期水平为321.14万吨。在产量不断上升的趋势下,市场担心尽管当下的库存水平较低,但一旦进入冬季需求停滞阶段,如此高的产量水平可能会造成快速累库,将对现货供需格局造成巨大的库存压力。
  第二,螺纹钢价格处于高位,贸易商冬储意愿薄弱。2017年,贸易商高价冬储的亏损局面恍如昨日。去年出现的情况是,贸易商以3800元/吨以上的价格进行冬储,开春后螺纹钢价格回落,贸易商不但没有盈利还出现了亏损。截至11月6日,螺纹钢现货价格仍处于4670元/吨高位。今年的宏观环境较去年预期更差,一方面目前高产量,采暖季限产放松,另一方面市场对于房地产的预期更加悲观,贸易商为了避免再度上演去年的亏损悲剧,在目前这个价格几乎毫无囤货冬储的积极性。
  悲观情绪不断发酵,导致目前螺纹钢1901合约对现货贴水不断扩大。截至11月6日,1901合约对上海地区螺纹现货贴水超过700元/吨,也就是说盘面已经在体现市场的这种悲观预期。对于后期行情的走势,我们认为,接下来需要重点关注两方面:
  一是现货的价格表现。随着近期成交的转弱,现货已经出现了一些松动的迹象,本周前两天上海地区螺纹钢累计下跌30元/吨,现货已经出现补跌的迹象,这在市场的预期之中,关键在于现货的补跌的时间和幅度。目前的钢厂和社会库存为1348.42万吨,属近几年同期的新低水平,贸易商库存也普遍偏低,规格短缺的情况也较为普遍,所以现货何时出现止跌企稳较为关键。
  二是累库的时间点。随着时间的推移,螺纹钢的需求将会逐渐走弱最终进入停滞状态。在目前的高产量背景下,冬季出现快速累库是多空都认可的,关键是在于增库的时间点。如果增库时间较早,例如在11月之前,短时间库存的快速积累可能会对1月合约产生较大的负面冲击,甚至会带来一定的交割压力。但如果增库时间较晚,可能无法对1月合约造成直接的不利影响。
  以上两因素将会最终决定当下螺纹钢高贴水最终的修复方式。如果累库时间早,现货出现快速下跌,那么可能会以现货下跌的方式完成贴水的修复。反之,如果累库时间较晚,现货出现止跌企稳,那么1901合约可能会和前几个合约一样,最终以现货上涨的方式完成修复。
  当下的时间点较为敏感,仍需要密切关注现货表现和库存的变化。但可以确定的一点是,目前期货的高贴水会对继续下行的空间产生一定的制约。
  综上所述,近期螺纹钢下跌来自市场对于高产量和冬储的担忧,但这两方面的担忧目前仍处于预期阶段,尚未对市场造成实际的影响。目前随着需求的不断走弱,现货已经出现松动迹象开始下跌,但这种下跌已经在市场的预期之中,期货的贴水也体现了市场的这种预期。后期关注点在于现货何时止跌企稳和冬季累库的时点,这将会直接影响到1月合约最终的走势。
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